影子银行踩刹车而冷却下来。此外，随着金融改革持续推进，中国的机构投资者和散户也将逐渐改变观念，在投资方面，黄金会面临来自人民币的竞争。

与其他大宗商品类似，近几年，“中国因素”一直是驱动黄金市场上行或者对价格形成支撑的重要因素。尤其是去年中国超过印度，成为全球最大黄金消费国后，中国题材更成为不少投资者看高后市所必然提及的原因。

不过，虽然“中国大妈”在交易中前仆后继，把自己的存款塞入市场，但面对强大的下行火力，黄金首饰价格在过去12个月里一直被牢牢压制在每盎司1420美元以下。

在经历长达10多年的牛市后，黄金市场从去年4月开始进入深度调整期，而现在调整仍然没有结束。面对市场上的种种不确定性，中国旺盛的需求在不少投资者看来，已经是为数不多的确凿因素，而且他们也对此找出了种种证据。比如：中国日益壮大的中产阶级、选择有限的投资渠道、文化传统遗留的投资习惯等。

不过，很多人在为“中国大妈”唱赞歌时，漏了重要的一点：在与时俱进的金融形势下，黄金也是抵押融资的重要角色。中国审计机关发现，有25家黄金加工企业存在虚假贸易，伪造黄金交易贷款规模接近千亿元，这增加了大宗商品抵押融资的诈骗可能性。

世界黄金协会发布的4月份报告显示，在2013年中国进口的黄金中，大约有1000吨黄金可能被企业用作获得融资的贷款抵押品。

在这条产业链里，黄金加工企业用保税仓库中存放的进口黄金作为抵押品，从银行获得一份信用证，再用信用证从离岸银行申请一笔美元贷款。这笔美元贷款随后被兑换成人民币，转投到国内高收益的金融工具里，这些交易通过贷款应付利率的利差来获利。

在高盛看来，由于黄金的价值密度较高、票据市场完善和保存期限长，因此，黄金是大宗商品融资交易一个不错的选择。而中国市场的黄金需求，目前已经成为人民币套利交易的一个渠道，在套利交易中使用黄金，则意味着中国消费者对实物黄金的需求，根本不像此前所认为的那样旺盛。近两年，中国对黄金的边际需求增长，更多地是与不断膨胀的影子银行业相关，而非“中国大妈”所代表的实物黄金买盘。