从中长期看,供求关系进一步改善利好黄金价格继续上扬。日前,世界黄金协会(World Gold Council)最新发布的2015年全年《黄金需求趋势报告》数据显示,2015年全年黄金总需求与2014年相比基本持平。尽管开年面临诸多挑战,各国央行持续购金以及中国和印度下半年强劲的市场需求,促使全球黄金需求在下半年回暖。

报告显示,各国央行在2015年继续增持黄金。且第四季度是各国央行连续第20个季度增持黄金。与此同时,黄金需求在以金条及金币为主的个人零售投资领域表现尤为明显。中国与欧洲市场领跑金条与金币需求,美国市场亦不甘落后。这是由于在经济疲软、市场动荡以及地缘政治冲突持续的大背景下,投资者抓住了金价走低的机遇。

值得一提的是,报告显示,中国的黄金需求继续保持强劲。2015年中国依然是全球第一大黄金消费国,2015年全年中国黄金总需求985吨,同比增长2%,印度需求849吨,同比增长1%,两国黄金需求占全部需求的45%。

在黄金投资需求方面,2015年为878公吨,同比去年815公吨上涨8%。金条与金币需求维持平稳,因为投资者抓住了第三季度金价走低的机遇购买黄金。黄金ETF减持放缓,全年减持规模从2014年的185公吨缩减到2015年的133公吨。2015年第四季度延续这些趋势,多个关键市场的投资需求呈两位数增长。

但与此同时,2015年全年黄金供应量下降4%至4258吨,主要受到黄金矿产量影响。WGC指出,四季度黄金矿产量出现了2008年以来的第一次下降,供求进一步改善利好黄金价格继续上扬。

国泰君安宏观分析师任泽平认为,受一系列负面因素影响,春节期间全球股市、原油等风险资产暴跌,黄金等避险资产获追捧,美债收益率创新低,日本10年期国债收益率历史首次跌至负值,全球开启避险模式休养生息。从未来全球大类资产配置来看,黄金或将成为首选。而黄金未来若成为大类资产配置首选,必将促进黄金股迎来新一波行情。

金价趋势性上行存分歧

对于近期国际金价的连续走高,乐观者将之看做“新牛市的开始”,但也有谨慎者认为,断言黄金价格的趋势性上行言之尚早。

“伴随美国货币政策回归正常化,流动性推升的资产价格全面上行的时代已经结束,资金配置回归存量替代的大逻辑之中。在美国产业结构调整尚未完成之时,美联储的渐进式加息和权益类资产回报率的下滑,客观上提升了黄金资产的配置价值。金价也更容易受到局部债务和政治风险的刺激,体现出较好的弹性。”华泰证券分析称,但即便如此,讨论美联储货币政策转向和美元的负利率问题,显然为时尚早;黄金价格趋势性上行的条件并不充分。黄金价格中枢在较2015年有所上移之后,伴随着部分脆弱经济体和局部债务风险的暴露和缓和,大概率会呈现振荡的态势。

华泰证券进一步分析称,实际利率一定程度上反映市场对资本未来实际回报水平的预期;使用10年期TIPS收益水平作为美国的实际利率水平。从经验数据可以看出,黄金价格与美国长期实际利率水平呈现反向波动的变化关系,而这种反向关系保持得较为稳定。而本轮黄金价格的下跌,从根本上还是由于美元资产实际收益率逐渐提升所致。从数据上可以看出,美国实际利率水平于2012年末见底,随之而来的反弹也促发了黄金价格的大幅下挫。

但同时,黄金作为流动性仅次于美元货币,当发生规模较大的流动性问题(如银行间拆借利率飙升)时,总是作为率先考虑的资产进行抛售,以换取美元的流动性,这对金价也构成一定程度的影响。

历史上基于流动性需求大面积影响黄金价格的情况并不多见,代表性的有两次:一是2011年至2012年的欧债危机导致的欧元区流动性危机;二是2008年美国次贷危机导致的全球流动性危机。

“在这一框架下,来审视现阶段的黄金价格反弹和未来的走势,则不难发现:此次市场的避险需求是资金从权益类资产和高风险类债券向黄金和低风险债券的流动,市场的流动性紧张尚未演变成更大面积的系统性风险。”华泰证券表示。

也有分析认为,此次金价反弹一个重要的催化因素还在于美联储对于负利率的探讨,引发了市场更深层次的猜想。以至于部分市场观点认为,美联储的货币政策有望重启,实现转向,从而进一步推升包括黄金在内的资产价格。但从现有的美国经济环境和政策目标来看,讨论政策转向和负利率尚早,黄金价格还不具备趋势性上行的驱动力。