从基本面角度来分析，随着美联储货币政策收紧的预期明朗，加之第一季度后美国经济回暖迹象明显，黄金、美债等避险资产整体承压。这一逻辑也是空方力量的主要交投依据。然而，自4月份以来，美国经济数据依然强劲，黄金市场却屡屡“绝地反击”，表现出十足的价格韧性。分析者多将之归功于乌克兰局势这一地缘政治风险事件。尽管这一因素确实对金价有利，但其支撑效果是否能够持久令人怀疑。回顾历史，在科索沃战争期间，黄金价格甚至出现过较大幅度下跌。

正是基于这一认识，投资者不妨转换思路，从黄金商品属性的角度来考察其近期表现。我们选择汤森路透公司编制的连续商品指数(CCI)作为对照基准，该指数的计算对成分商品赋予相同权重，因此可更公允地反映大宗商品的整体市况。通过该指数与黄金走势的对比，我们发现两者之间存在着非常明显的正向相关关系。此外，自2012年10月以来，黄金走势较大宗商品整体更为疲弱，CCI指数与黄金的比价关系从当时的0.33稳步攀升至目前0.43的水平。黄金相对大宗商品“下跌更快、上涨更慢”的阶段性特征，在近期盘面走势上的表现也十分明显：CCI指数3月中旬后高位振荡，而黄金则经历了明显的下挫过程。

上述规律有助于我们理解及把握当前金价走向。一方面，黄金的大宗商品特征十分明显，因此近期大宗商品市场，特别是有色金属品种的活跃，对于贵金属市场产生了持续的带动与提振作用；另一方面，黄金在中期有向大宗商品整体进行均值回归的内在要求，2010年后CCI指数表现一度持续强于黄金，这一偏离最终在2011年7月以后通过黄金的加速上涨进行了弥合，因此目前黄金与大宗商品整体表现的差距拉大，在后市必然将通过黄金的相对走强做出修正。

整体而言，黄金市场在美国经济数据持续走好的背景下“该跌不跌”，业已证明其市场内部张力的变化。美国经济走强这一因素的影响明显呈现边际效应递减态势，后市若无显著超预期的利空打击，黄金市场步入跌势并不容易。这意味着4月后涌入市场的短期空头目前面临升高的成本压力，为市场多头提供了博弈优势。从近期纽约期金持仓结构上看，净多头已有重新增长的迹象，这对金价而言将是一个有利因素。